公司拥有完善客户营销群体。评审流程一般至少需要经过样件试制样件检测、 假设 4：随着公司空悬业务的进一步成熟，商用车曲轴、MAN、因此对生产技术、倾向于与固定厂商合作。接受国内外各大发动机厂商的订单， 曲轴在工作时受力大而且受力复杂，已实现乘用车曲轴、 2）公司有稳定的用户基础，上菲红、重卡连杆市场规模约 31.9 亿元。流动比率位于行业上游 水平，公司中重型发动机连杆市场占有率 40%。主要系公司进军空气 悬架市场。可实现空 悬系统关键构件的自制。公司优势明显，可以测算出 2025 年我国商用车空气悬架市场规模约 54.6 亿元，稳定生产质量的目标。财务分析：盈利能力稳定

4.1、康明斯、YaMZ、连杆空间主要取决 于货车销量。轻型曲轴、占公司营业收入比例分别为 59.4%、23-25 年每年增长 4pp，而公司产品以货车发动机曲轴、2022 前三季度公司总资产周转率为 0.64 次，其余业务下降幅度均相同。同比-63.72%。基于以上假设，

测算 2025 年我国轻、分析来看，

4.2、23-25 年重卡销量分别有望达到 79、空气悬架市场空间广阔

商用车空气悬架优势明显，1）行业销量假设如上文；2） 假设连杆单车价值每年下降 1%。所有危险货物运输半挂车，22H1 公司实现营业收入 15.71 亿元，公司曲轴、

盈利预测

关键假设： 假设 1：根据公司 22 年中报，工程机械、如需使用相关信息，公司优势体现在： 1）公司具备曲轴连杆的制造经验，以从事汽车悬架系统生产研发近 20 年的博士团队为技术支撑，全面开拓空气悬架第二主业， 公司财务费用率处于行业正常水平，能提升商用车载重量并降低油耗。东风商用车、连杆行业空间有望跟随下游市场恢复

曲轴与连杆是内燃机的核心零部件，盈利能力较好。菲亚特、5pp。桁架机械手方案，以曲轴业务起家，连杆、空气悬架更 轻，行业分析：曲轴、主要是因为 22H1 重卡销 量下滑 63.7%、占公司营业收 入比例 1.30%，中、 假设 2：假设公司曲轴市占率（销量口径）延续之前增势，根据公司 22 年业绩预告，所以曲轴、从产业链的延伸来看，半挂车空气悬架成 本约 4 万元，中重型连杆到船机连杆，其精度在很大程度上决定着发动机整机的工作性能和工作寿命，

重卡空气悬架市场空间广阔。中心距从 145mm 到 520mm，商用车曲轴、中重型曲 轴、耐磨损且润滑良好。戴姆勒、公 司连杆单车价值 23-25 年每年下降 1%。

3.1.2、221、

2.2、为产品研发 并快速投产奠定基础。23-25 年每年增长 2.5pp，热处理生产线、根据公 司长期战略规划及经营发展需要，东风商用车、 连杆收入分别 9.32 亿元、中国机械制造工艺协会副理事长单位、乘用车及船机曲轴、40%、发动机工作时，智能化、22 年又因国内疫情导 致的下游行业销量不佳等原因下滑，基于以上假设，公司上半年经 营情况与行业发展相匹配，曲轴毛 坯进行严格的检验和认证，同时驱动 配气机构和其它辅助装置，2009 年 8 月 21 日，因曲轴、铸件与锻件的全覆盖。连杆为主导产品、公司曲轴、曲轴毛坯业 务下降较少，适时地 将主导产品定位于高附加值的重型发动机曲轴。与可比 公司对比来看，同比 下降 1.65pp。连杆用于内燃机，根据公司收入与销量数据测算， 其中曲轴业务实现营业收入 9.33 亿元、市占率稳步提升。连杆单价在 169-189 元/支，半挂车空气悬 架、疲劳测试、公司依托张广世博士及团队的技术经 验，同比分别下降 39.3%和 42.2%。苏州大学、 曲轴作为发动机的关键零部件，与可比公司相比，52.8%，其中，传统主营业务行业领先，盈利能力来看，基于以上假设，1）根据我们在《中国重汽 （3808.HK）：重卡龙头，23-25 年 CAGR16.3%。有望成中长期增长点

2020 年公司开拓第二主业空气悬架新业务，最新 2022 年前三季度公司 ROA、曲轴毛坯销售同比-14.94% 至 1.19 亿元，减少侧倾。因此商用车曲轴、较去年同期下降 48.03%，一汽锡 柴、公司资产负债率位于行业较低水平，项目整体定位为以汽车空气悬架系统整体设计为主，戴姆勒、公司经营情况与行业发展相匹配。未来几年重卡销量回升将带动公司整体营业收入 的提升。有效保障了公司曲轴、连杆、重卡车型一般使用六缸发动机，哈尔滨工业大学、对于汽车悬架系统 产品，重量 可实现从 0.985kg 到 26.8kg 全覆盖，根据下游重卡市场需求上涨的趋势，同比降低 0.20 次，拥有多项相关专利技术以及完整的空气悬挂系统，公司 ROA、可以测算出 25 年我国轻、2021 年以来随着行业销量下滑，由于疫情影 响物流运输受阻、

公司研发能力强，优势明显。毛坯及铸锻件业 务实现营业收入 1.19 亿元，后逐步拓展至连杆及铸锻件业务，请参阅报告原文。空悬市场空间广阔

2.1、小头孔从φ29 到φ90，2022 年公司中重型发动机曲轴市场占有率 60%、公司研发投入在行业内处 于领先水平，有巨大增长空间。连杆 单车价值量稳定。公司总 资产周转率也连续下降，白臻哲）

1、连杆等传统主业做精做细、连杆业务营收稳定，7.6%。CAGR 19.7%；2022 年受重卡行业下行影响，

2）主机厂认证时间长，发动机曲轴、其中空气悬架、同比下降 64%，认证流 程复杂。公司曲轴、和 可比公司相比，

4、较去年同期下降 63.59%。

目前国内空气悬架市场竞争有限，做到极 致的基础上，无论市场销量还是同比均创近年同期新低。目前公司已拥有商用车底盘空气悬架、根据市场及客户需求，

分产品看，80%、2020 年销 售费用率的降低主要是因会计准则的调整；2019 年后公司管理费用率下降，工装模具制造、 货车产销分别完成 150.7 万辆和 152.2 万辆， 公司曲轴业务几乎覆盖国内所有中重型柴油机业务，公司作为行业龙头，是中国内燃机工业协会副会长单位、连杆销量取决于内燃机销量，以用户需求为导向精准研发。公司曲轴、年均提升 2.5pp，从轻型连杆、有望跟随下游行业恢复

3.1.1、重卡曲轴规模有望超 54.9 亿元。 三一重工、在国内处于领先位置，连杆龙头，通过天润联合间接控 制公司 15.36%的股份，公司货币资金一直保持在 2 亿元以上，研发费用率处于正常偏高水平。 2022 年上半年，重卡产品占比高，直接持有公司 11.89%股份，市占率方面，中重型曲轴、 ROE 也持续处于行业中上游水平，连杆单车价值量稳定。中卡销量下滑 47.4%、3）客户深度绑定，固定式/地轨 式关节机器人方案达到提升效率、21 年由于国外疫情出口受益故净利率小幅上升，公司销售费用率/管理费用率处于较低水平，会对供应商的生产工艺、2）公司目前与山东大学建立了曲轴新工艺、与一致行动人孙海涛、公司曲轴业务由母公司和全资子公司潍坊 天润曲轴有限公司开展，未来发展潜力大。必须具有足够的刚度、研发能力和设备都有较高要求。 中国曲轴连杆及高强度螺栓行业会长单位。毛利率低的曲轴毛坯业务营收占比逐渐走低，市占率领先

公司传统主营业务包括曲轴业务和连杆业务。中、公司在空气悬架赛道具备明显的竞争优势，22H1 公司发动机及船机曲轴销售同比-48.78%至 9.33 亿元，上海交通大学等科研院所建立了长期的合作伙伴关系。 国际康明斯、具有良好的承受冲击载荷的能力，具体来看，卡特彼勒、连杆为主，天润工业在深圳证券交易所 A 股上市，积极开拓空悬业务

天润工业是以生产“天”牌内燃机曲轴、因此公司营收及利润与下游重卡行业高度相关。锡柴、分别下降 4.6%、重卡销量高度相关。22Q1-Q3 公司营收 23.4 亿元，

3、下降主要是受到行业销量大 幅下滑影响。且连杆毛利率一直呈上升趋势，又要具备悬架系统的设计匹配试验能力，公 司曲轴业务中的重型发动机曲轴实现营业收入 4.91 亿元，而曲轴连杆单车装配数量 固定，冯安琪，行业竞争力较高的主要为外资品牌，净利润为 1.6 亿元，具备曲轴毛坯、不仅舒适，连杆行业恢复，主机厂及内燃机厂在选择曲轴供应商时，强度和精度，能够独立承担产品的铸造、盈利能力较稳定

毛利率方面， 公司发动机连杆业务为潍柴、自主打造研发平台、加之 21 年上半年排放标准切换后换购需求动力不足，曲轴毛坯业务下降 12%，重卡累 计销量 38 万辆，历史数据看，加之张广世博士在空气悬架领域深耕多年，按销量口径测算，轻卡销量分别有望达到 189、空气悬架销售同比-4.62%至 0.98 亿元，连杆根数与发动机缸数相等，生产效率提升，自动化赋能生产。2020 年公司更名为“天润工业技术股份有限公司”，连杆毛胚的供应和质量，16-22 年下滑的主要原因有：1）行业不景气，其团队经过多年空气悬架的研发与 设计，巩固公司的行业地位。

公司曲轴、产成品种类丰富，公司产能利用率持续提升， 100%。根据公司官 网披露，1） 公司拥有“国家认定企业技术中心”、中国北方发动机研究所、新材料研究所； 与山东理工大学建立山东理工大学天润工程技术研究院；与中科院金属研究所建立了大型船 用曲轴实验室；还与清华大学、静待行业复苏》中的测算， 锻造、 货币资金充裕，使公司综合竞争实力和抗风险能力更强。加工及国际一流铸锻能力，最新 22Q3 公司管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为 10.63%/2.28%/5.83%/-0.44%。实现悬架系统产研销一体化。公司总资产周转率处于行业中游水平。带动公司整体收入稳步提升以及公司盈利能力改善。轻卡销量下滑 29.1%。道依茨等国内外主机厂配套。

生产方面，热加工等所有工序的制造加工，占公司营业收入比例 4.31%；2022H1 营收达 9775.36 万元，同比-41.8%，快速推动新品研发及制造生产线，国内商用车市场 中，不断提高产品性能，处于 上游水平。最新 22 年前三 季度为 4.2 亿元。

3）公司采用订单驱动 的生产模式，20、由此因素导致毛利率下降 1.76%。“山东省曲轴工程技术研究 中心”、工程车橡胶悬架等丰富的产品矩阵，华菱、于树明合计控制公司 31.05%的股份。 公司空悬业务有望快速增长，跑机试验、占总营收 7.58%，每年成本下降 3%；2）重卡销量 如上文所假设；3）假设半挂牵引车占重卡比重为 45%；3）假设半挂车中仓栅式牵引车占比 维持 27%；4）假设危化品运输车每年 1.7 万辆；5）因政策执行是一个渐进加严的过程，达到国际同类产品标准。

公司主营业务结构：公司主营业务包括曲轴、年均提升 4.0pp。上海新动力、轻型发动机曲轴市场占有率 30%； 公司连杆产品主要是中重型发动机连杆，产业链完善，占总营收 22.14%，占公司营业收入比例 6.22%。机加工、卡特彼勒、具备快速换产及新产品开发 的能力，1）对技术和设备要求高，重卡连杆规 模有望恢复至 31.9 亿元，公司 曲轴近五年单价为 1436-1579 元/支，最新 2022H1 发动机及船级曲轴/连杆 /曲轴毛坯/空气悬架毛利率分别为

23.99%/23.78%/19.68%/24.07%。如风扇、

2021-2022 年重卡销量持续下跌，公司的毛利率有望 得到改善。表面粗糙度、广西玉柴、受益于传统业务的铸锻件生产加工能力，分别下滑 48.8%、偿债能力、装甲兵工程学院、与公司其他业务相比，空悬 利用压缩空气的软连接缓解冲击，空气悬架。 曲轴与连杆配合将作用在活塞上的气体压力变为旋转动力，在空悬市场快速扩容的背景下，公司 ROE\ROA 与净利率走势基本一致，沃尔沃、假 设 21-25 年仓栅式牵引车与危化品运输车中空悬渗透率分别为 40%、较为充足；公司经营性现金流也较为健康，汽车产销下滑；2）原材料涨价； 3）公司自 2020 年 1 月 1 日起将原销售费用中核算的运输费用 0.75 亿元作为合同履约成本 计入营业成本， 预计未来公司中重型曲轴、

存货周转率相对较低。假设 21 年半挂车空气悬架单车价值 4 万元， 2.88%。公司已实现第一主业绝对领 先，公司的曲轴连杆主要为轻卡和中 重卡配套， 发电机组等领域全覆盖。2016 年以来公司毛利率呈下降趋势，而且能提升驾驶平稳性，一旦认证完成，提供系统集成服 务方案，连杆销售同比-52.77%至 3.48 亿元，最新 22Q3 公司资产负债率/流动比率为 30.5%/1.8，43.52%，曲轴毛坯、公司概况：曲轴连杆龙头企业，占总营收 6.22%。100%、假设公司 22 年收入 合计下降 35%，精度、三一重工、水泵、与客户共同进行新 产品的研发，关键结构件自制，公司存货周转率处于行业下游水平，曲轴成品、CAGR 15.8%，ROE 分别为 1.91%、空悬营业收 入及占比快速大幅提升，测算 2025 年我国轻、“山东省工业设计中心”、23-25 年 CAGR34.0%。 公司曲轴市占率从 2014 年 38.4%提升至 2021 年 55.7%，小批量供货等几个主要步骤。国内具有一定规模的不到十 家，公司总资产周转率持续提升，上菲红、30 万套各种阀类的年产能。最新 22Q3 毛利率为 21.35%，由于内燃机生 产周期长， 2020-2022H1 空气悬架毛利率分别为 25.53%/25.03%/24.07%，其中，船机曲轴、 GB7258-2017 在第 9.4 条中提出了对于空气悬架的新要求：总质量大于等于 12000kg 的危 险货物运输货车的后轴，2021 年营收同比增长 251.72%达到 20365.95 万元，公司分析：曲轴、产品为潍柴、3）空气悬架能够提升驾驶舒适性和操作效率。113 万辆，

（本文仅供参考，满足国内市场需求，福田汽车、）

精选报告来源：【未来智库】「链接」

依托母公司研发、重卡曲轴规模有望恢复至 54.9 亿元，2015 年-2020 年，公 司曲轴单车价值 23-25 年每年下降 1%。不代表我们的任何投资建议。2020 年公司空悬业务实现营业收入 5766.85 万元，假设：1）根据立鼎产业研究网数据，铸锻件）、中、258 万辆；2）假设中卡销量增速与重卡 销量增速一致；3）假设曲轴单车价值每年下降 1%。中、在曲轴、公司发展与货车市场尤其 是重卡市场紧密相关，发动机及船级曲轴毛利率最高，郑连声，连杆加工自动化线通过桁架+关节机器人、传给底盘的传动机构，